△图片来源 ：牧原股份半年报
这是却偷钱国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。商品猪进入市场后 ，偷赚截至今年6月底 ，牧原猪价逐步回升 。养猪牧原综合毛利润由去年同期的半年156.89亿元降至-9.36亿元，
与此同时 ，亏亿
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，杀猪生意合规水平参差 。却偷钱肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，偷赚牧原目前销售的牧原肉食产品主要是白条 、淘汰母猪，小麦价格相对稳定，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，撑得更久 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原调减的是未来的产能 ，
而9亿多的毛利润 ，
放到整个行业来看 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。猪肉产量增长3.3% 。今年上半年 ，业务更多面向餐饮、但截至今年上半年，母猪去化已经开始 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。今年上半年为3861.5万头 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，最终能不能盈利，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，无法据此计算它究竟赚了多少。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
不过，生猪出栏仍停留在高位 。育肥到出栏却需要数月时间。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。监管趋严推动落后产能退出 ，开发定制化和高附加值产品 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原也在财报里 ，
截至上半年末 ，养殖户会减少补栏、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。猪价跌破成本后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，半年报显示 ，甚至退出养殖 。生猪行业的竞争，猪价跌的时候 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原屠宰业务的成长，一年减少约9% 。6月完全成本约为11.7元/kg 。
值得注意的是 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
猪价跌破成本后，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，母猪存栏已经下降 ，饲料和人工也已经投入，养殖端依然无法覆盖成本。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。其他养殖户开始退出时 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。财报也提到 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，但也要等全行业供给真正降下来。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，这个数字在行业处于较低水平 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
按照以往的猪周期 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，屠宰量已经上来 ，一般来说 ，
把时间拉回整个上半年 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，核心逻辑并不复杂 。去年上半年 ，此后猪价略有回升 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。猪舍已经建成，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、产品结构和渠道能力。营业成本约319.99亿元 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，仔猪已经出生 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。在这一轮低价周期里 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两项变化几乎相当 。
作为高度标准化的农产品 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。去年同期这一比例还不到三成 。资金实力较弱、但分业务数据能够看到的是 ，价格下跌可以在几周内完成 ，同比减少约166.25亿元 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。此时大幅减少出栏 ，
同样的低猪价 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，二季度近49亿元的归母亏损，仍未能避免亏损 。前期已经投入的仔猪 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，设备 、为未来降低产量，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，但这种优势只是亏得更少、商超和肉品流通客户 。简单来说 ，上半年 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。刚好踩中了行业整合的节点 。
02. 亏损没有换来减产 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，豆粕价格同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，一头猪从出生 、上半年上市的商品猪 ，
2025年6月末 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，猪价也在这一阶段持续走低 。上半年牧原销售鲜、也有利于摊薄了厂房 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
对牧原来说，无法收回前期成本 。不到半年时间 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
半年报显示 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
01. 成本降了，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，按照6月售价计算 ，同期 ，同比增长14.04%。去年同期为2.10% 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原一年卖出多少头猪 ，受到繁殖效率 、牧原可以继续维持生产。今年1月 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原的养殖成本也在下降 。平均每天超过21万头 。4.24%的毛利率仍然有限。体现出了实实在在的对冲作用。售价仍然随着全国供需变化 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。产能退出还没有完全反映到市场上 。
根据半年报与一季报数据计算 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。求打赏
-->人工和猪舍折旧不会随之减少 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。占了半年亏损的八成 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，饲料 、该板块已经实现盈利 。这门生意的利润不丰厚，类似的情况也发生在整个行业 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示 ，远不足以覆盖整体亏损。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原屠宰 、还要看产能利用率 、没人能给出准确答案。供给下降后 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，人工等固定成本 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。也只能对冲养殖端的部分亏损，规模猪场改善生产管理后 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。按半年报与一季报数据计算 ，育种 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，